通用电梯(300931)：利润扭亏为盈 产能释放逐步推进

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近期公司发布2023 年半年报，2023年上半年公司实现营业收入2.01 亿元，同比+0.61%；实现归母净利润0.08 亿元，同比+333.28%；单2023Q2公司实现营业收入1.37 亿元，同比约3.78%；归母净利润0.11 亿元，同比-16.97%，对此点评如下：

盈利能力显著回升，期间费用率增加。2023H1 公司毛利率约28.55%，同比+2.56pct，主要原因或为原材料钢材价格回落；净利率约为3.94%，同比+5.90pct。公司期间费用率为21.86%，同比+3.92pct，其中销售/管理/研发/财务费用占营业收入的比重分别为9.13%/7.87%/5.69%/-0.83%，主要系销售费用及财务费用率同比增加1.88pct 和1.46pct。2023H1 公司实现经营性净现金流0.21 亿元，单Q2 实现经营性净现金流0.42 亿元。

整体下游承压，国产渗透率有望提升。当前国内电梯市场主要还是被外资品牌占据。但是随着国产电梯产品质量与技术的不断进步，叠加房地产企业资金和成本等多方面因素考量，国产品牌性价比逐步凸显。上半年受宏观经济影响，下游房地产不景气导致新梯市场放缓，但是目前市场持续释放积极信号。根据8 月31 日晚间中国人民银行及国家金融监督管理总局发布消息称，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20%，套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于30%，有望进一步提升刚性需求及改善性住房等，为电梯市场带来积极影响。

产能逐步释放，电梯后市场值得期待。公司持续推进募投项目建设，施智能制造战略，持续扩大电梯产能。随着电梯保有量的不断增加，加装梯业务及维保后市场业务规模不断提升。根据中国电梯协会统计，加装市场总量预计在250 万台以上，下游需求广阔。随着未来政策的积极推进，有望进一步打开公司成长空间。

投资建议与评级：预计公司2023-2025 年净利润分别为0.27 亿，0.36 亿和0.48 亿，对应市净率分别为2.70、2.56、2.40，首次覆盖给予“增持”

评级。

风险提示：产能建设不及预期；竞争格局恶化的风险；盈利预测与估值模型失效的风险

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