肿瘤筛查产品毛利率逼近茅台，诺辉健康扭亏为盈，销售费用率要在2025年降至40%

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被指财务造假风波后，8月21日，“中国癌症早筛第一股”诺辉健康（06606.HK）正式披露2023年中期业绩报告，宣布公司首次实现过去12个月经常性盈利，较之前预期目标提前一年实现盈亏平衡。

财报数据显示，今年上半年，诺辉健康实现收入8.2亿元，较去年同期增加264.6%，其中约6成的收入由拳头产品常卫清贡献；毛利率为90.9%，较去年同期增加8.9个百分点；经调整净溢利为0.61亿元，去年同期为经调整净亏损1.1亿元。

诺辉健康成立于2015年，专注于多组学癌症筛查技术创新与管线开发，2021年2月18日登陆港交所，2023年3月成功“摘B”，成为港交所第七家成功“摘B”的18A生物科技公司。

就在此次中报发布前的8月16日，一份名为《关于诺辉健康财务数据造假的调查报告》在市场流传。该份报告的出具方显示为华尔街财经媒体Capitalwatch。报告称，诺辉健康通过不断压货方式，营造九成虚假销售收入，真实业务量远不及其公布的财务数据。其推算，诺辉健康2022年全年实际销售额为7695万元，与其公布的7.65亿元相差9倍。同日晚间，诺辉健康发布澄清公告回应称，该份报告失实、毫无依据且具误导性指控，旨在对本公司股价造成负面影响，从而满足做空机构的私利，报告中的指控为公然造假。

在8月21日下午举行的诺辉健康中报业绩媒体沟通会上，诺辉健康CEO朱叶青表示，“过去几天中，我们发现所谓的做空报告没有和任何做空机构有直接的关联，也没有在任何的公开媒体、媒介上发布，甚至没有任何落款和联系人，只是在非公开媒体发布的所谓的调查报告。我们对于这个问题在这次财报当中应港交所的要求，对于不管是善意还是怎样的推测做了统一回应。”

8月22日，诺辉健康报收17.24港元/股，跌1.60%，总市值为78.89亿港元。

常卫清大卖4.9亿元，民营医院成销售主力

目前，诺辉健康旗下有两款结直肠癌筛查产品（商品名：常卫清、噗噗管），以及一款幽门螺杆菌检测产品（商品名：幽幽管），均已获得国家药监局批准并开始正式商业化。

用于结直肠癌早筛的常卫清是诺辉健康的王牌产品。2020年11月9日，常卫清获得国家药监局（NMPA）颁发的创新三类医疗器械注册证。这是目前国内仅有的一张IVD-体外诊断产品三类医疗器械癌症早筛许可证，在预期用途中明确“适用于40-74岁结直肠癌高风险人群的筛查”。

目前，常卫清已经成为诺辉健康的业绩支柱。财报数据显示，截至2023年上半年，常卫清在中国内地实现收入4.9亿元，较2022年上半年同比增长566.2%，为公司贡献了60%的销售收入。

收入大涨下，常卫清的毛利率亦有较大幅度提升。财报数据显示，截至今年上半年，常卫清的毛利率为91.5%，去年同期为75.7%。这一数值与贵州茅台（600519.SH）旗鼓相当。Wind数据显示，今年上半年，贵州茅台的毛利率为91.80%。

对此，诺辉健康在中报中解释称，常卫清销售收入和所得毛利增加的原因来自销量及确认收入的增长，及单次检测收入的提高；单次检测收入的提升得益于医院和触达消费者的头部渠道占比提高；销量提升则进一步强化了生产和检测的规模效应，降低了单次检测的成本。

在收入和毛利率大涨的背后，是常卫清收入确认量的持续增长。根据财报，常卫清的发货量为53.85万份，同比增长82.8%，收入确认量为42.87万份，同比增长354.1%。2021-2022年，常卫清发货量分别为66.46万份、80.56万份，收入确认量分别为14.45万份、36.14万份。

对此，朱叶青在上述媒体沟通会上解释称，“常卫清最早拓展市场的时候，我们不太清楚每一个渠道的潜力到底怎么样，另外我们取样盒子成本比较低，二三十块钱，基本上只要想要常卫清盒子的渠道我们都会发货，这造成了当时发货量的增长明显高于产品收入量的增长。”

朱叶青同时补充道，“随着这两年我们对于合作伙伴越来越了解，德勤不断帮助我们对渠道进行评级，以后我们发货会越来越谨慎，尤其是医院渠道也没有那么多的地方存放我们的产品。所以，将来发货量和收入确认量之间的差距会越来越小，我们尽可能做到按需发货，尽快地解决这些问题。”

从渠道上来看，财报显示，医院渠道成为常卫清占比最大的收入来源，确认收入量为17.2万份。医院渠道包括公立医院、民营医院和诊所，其中民营医院和诊所渠道的贡献最大，确认收入量为13.3万份；而来自公立医院的确认收入量为1.13万份，收入1450万元，占常卫清总收入的比重仅不到3%。截至今年上半年，诺辉健康已准入民营医院、社区医院、诊所和门诊部累计近1000家，公立医院近300家（其中浙江省进展最为明显，已准入公立医院51家）。

“相对来讲，进入民营医院比较简单一些，他们一旦认为这个产品是合规的，做简单性的验证就可以入院，不太受到很多物价限制。公立医院流程通常比较复杂，先有临床科室立项，然后专家论证、议价、招标采购等，最后才进入医院，甚至有的医院要进行两三百例样本的小规模验证，整个周期较长。”朱叶青解释称，“我们希望医院的销售大部分的资源更多还是在公立医院，进入公立医院最重要的是建立这个产品在严肃医疗的临床价值和公信力。”

回应应收账款、销售费用等质疑

诺辉健康另外两款上市产品噗噗管和幽幽管在收入和毛利上也录得明显增长。

幽幽管是中国目前唯一获得国家药监局批准的幽门螺杆菌消费者自测产品。财报数据显示，截至2023年上半年，幽幽管的发货量超291.21万盒，同比增长110.9%，共实现销售收入2.1亿元，同比增长147.4%，毛利率为94.2%。

噗噗管则是中国首个获批的便隐血（FIT）居家自测器，今年上半年的发货量超409.66万盒，同比增长39.8%，共实现销售收入1.2亿元，同比增长80.9%，毛利率为87.2%。

针对幽幽管和噗噗管的增长，诺辉健康在中报中表示，主要由于产品销量及确认收入增加，以及直接面向消费者渠道及体检中心的单位产品收入增加所致。

除了销售收入，诺辉健康的应收账款同样备受市场关注。财报数据显示，截至今年上半年，诺辉健康的贸易及其他应收款项数额约为10.17亿元，其中约有5.49亿元为90天以内账龄，约有1.86亿元为91～180天账龄，约有2.16亿元为181～365天账龄，另约有0.16亿元账龄达到一年以上。

“产品卖出去后，到检才开始可以去收费，一般好的渠道，它的账期是90天以内，大部分渠道是90-180天，甚至还有合作伙伴或者医院是180～360天才结算。所以，当期销售快速增长的同时，一定会在当期产生应收。但是我们从过去几个半年来看，当期的实际回款总是比上期应收账款要大，说明上期产生的应收总能在当期收回来。这也间接地回应这个问题，保证下一期把这一期大部分的钱收回来。”朱叶青在上述媒体沟通会上表示，“作为公司来讲，我们希望把上一期，特别是超过180天标准账期的款都收回来，这样也能够打消大家很多的疑虑。”

目前，诺辉健康的销售费用依旧高企。财报显示，诺辉健康的销售及市场开支包括员工成本、促销开支、差旅开支及其他，今年上半年约为5.71亿元，同比增长193.7%，占收入比例为69.4%。

对此，诺辉健康CFO高煜在上述媒体沟通会上解释称，“相比去年同期的86.2%，今年上半年69.4%的市场销售费用率，下降了17个点。2021年，公司的市场销售费用率为126%，这是因为我们在初创公司的时候很多市场销售费用投入是前置的，比如说先招销售团队、进行医院开发、学术会议教育等，先投入、先宣传。随着我们收入规模的增加，市场销售费用率一定会迅速下降，但是它的金额会上升，我们的目标是2025年降到40%。”

相比销售费用，诺辉健康目前的研发费用占比较低。财报显示，截至今年上半年，公司研发开支约为0.64亿元，占收入比例为7.7%。

研发管线方面，宫证清（针对宫颈癌）、苷证清（针对肝癌）、易必清（暂定名，针对鼻咽癌）、MCED（针对泛癌种）均在开发阶段。其中，宫证清进展最快，已于今年5月在香港商业化上市。

据诺辉健康首席科学官陈一友在上述媒体沟通会上介绍，宫证清是基于尿液进行居家取样做宫颈癌筛查，截至今年6月31日已经完成所有需要入组的人群，共入组了16000人（女性），目前已正式进入三年随访期，预计2026年完成整个前瞻性筛查临床研究，2027年有望获得国家药监局批准。”

国际化方面，诺辉健康目前在国际地区的收入有限，今年上半年实现收入150万元。2018年6月、2023年2月，噗噗管、宫证清分别取得CE认证。今年1月，诺辉健康成立香港研发中心，主要从事癌症筛查管线的研发，旨在拓展中国内地以外的国际市场。

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